医疗科技企业权衡融资策略以应对现金消耗与IPO市场低迷

行业分析师表示，在首次公开募股（IPO）市场持续低迷的背景下，那些现金消耗较高的医疗保健企业，若仍寻求上市，可能会转向替代性融资渠道，以维持业务运转。

医疗科技公司的IPO市场正面临二十年来最糟糕的年份，新冠疫情、俄罗斯对乌克兰的战争、创纪录的通货膨胀以及利率上升，共同挤压了公开市场估值，并导致股价大幅下挫。

在此之前，考虑上市的医疗科技公司曾一度前景乐观。2020年和2021年，受低借贷成本、疫情救助资金以及特殊目的收购公司（SPAC）兴起的推动，公开市场大幅上涨。据市场观察机构Stock Analysis统计，去年共有1035家公司在美国交易所上市，创下纪录。医疗保健公司也乘势而上，通过403宗IPO筹集了创纪录的563.6亿美元。

然而，2022年市场热情明显消退。

今年，提交上市申请的企业数量已骤降至173家。医疗保健公司同样表现疲软，据Renaissance Capital数据，截至今年10月，仅有20宗IPO申请（不含SPAC）。

这一下降伴随着公开市场股票的普遍下跌。据投资与分析机构硅谷银行（Silicon Valley Bank）数据，截至9月，多数医疗科技股票呈下跌态势，中位表现约为-58%。

专家预计公开市场短期内难以恢复。

“我认为2023年将会非常艰难，”硅谷银行生命科学与医疗业务董事总经理乔纳森·诺里斯（Jonathan Norris）表示，“我希望2023年下半年能开始看到一些亮点。”

“无论是长期上市公司还是过去几年内新上市的公司，其公开市场市值都出现了大量缩水，这确实给IPO前景蒙上了阴影，”诺里斯说，“所以问题是……它们现在在做什么？”

资本筹集

分析师指出，在IPO资金枯竭、投资者谨慎放贷的背景下，等待市场回暖的公司可能会转向私募资本融资轮次。

然而，转向私募市场同样伴随风险，因为融资市场本身也面临低迷。今年，全球资本融资规模整体下滑。8月，全球风险投资资金降至两年来的最低水平。

“不仅公开市场退出条件不理想，市场低迷、通胀、加息以及2021年熊市投资后的审视，都使得IPO阶段的初创企业相比去年更难获得私募资本，”数字健康风投基金Rock Health研究主管阿德里安娜·克拉斯尼扬斯基（Adriana Krasniansky）表示。

医疗保健公司筹集的资金相比2020年和2021年有所减少。据Rock Health数据，2022年第三季度是过去11个季度中数字健康融资额最低的季度。

“我听到很多风投说，收紧腰带是明智之举，”硅谷银行高级研究分析师斯蒂芬妮·戴维斯（Stephanie Davis）表示，“因此，许多人不再纯粹为增长而投资，而是采取更平衡的策略来度过风暴。”

随着整体融资下降，在当前市场决定融资的公司可能会面临估值下降，即所谓的“估值调整——又称‘流血融资’（down round）”，克拉斯尼扬斯基说。

这可能导致公司转向更低调的融资轮次，如内部轮、延期轮和过桥轮，这些方式可以在不损害股价的情况下提供资金，克拉斯尼扬斯基补充道。

“许多后期公司原本以为都能IPO，但基于市场条件未能成行，最终与现有投资者进行了某种内部轮融资，以尽可能延长现金消耗的周期，直至2023年或更远，”硅谷银行的诺里斯说，“这基本上给了它们喘息空间。”

医疗科技公司尤其可能受到更广泛的科技行业负面情绪影响，因为亚马逊和Meta等大型科技公司在经济压力下裁员数千人，安永美洲健康整合与剥离负责人兼战略与交易负责人亚当·索伦森（Adam Sorensen）表示。

“尤其是健康领域的技术驱动型公司，其价值主张正受到真正的考验，”索伦森说，“我认为，如果没有令人信服的价值主张，它们将更难筹集资金。”

公司也可以探索其他融资途径，而非纯粹的股权融资，例如债务和认股权证，戴维斯补充道。

然而，由于2021年强劲的融资环境，一些公司如果去年已成功融资，可能无需再筹集更多资金。

“2021年底发生了大量融资活动，”戴维斯说，“我认为在最后一轮资本耗尽之前，你不会真正看到大量压力。”

尽管如此，这些公司可能属于少数幸运者，诺里斯表示。

“有些公司资本充足，现金可维持到2024年。但我认为这占比很小，”诺里斯说，并补充称，资本充足的后期公司可能需要在2023年第二或第三季度开始考虑融资。

回归并购

公司资本约束、估值低迷以及公开市场选项不佳，也可能推动并购需求，因为公司寻求融资和退出途径，管理咨询公司West Monroe合伙人内森·雷（Nathan Ray）表示。

“我认为向买家推介的需求正在回升，”雷说，“那些买家试图购买，而那些需要资本的公司则试图寻找资本或进入市场。”

2020年和2021年筹集的巨额资金，加上私募股权持有的过剩资本（通常称为“干火药”），也在推动买家入市，他表示。

尽管2022年医疗保健交易量和交易总额相比前两年呈下降趋势，但交易可能正在回归疫情前的“新常态”水平，例如2019年，雷补充道。

从卖方角度看，数字健康初创公司尤其可能更欢迎并购要约，这有助于增强产品、降低成本，并为“不耐烦的投资者”提供流动性，Rock Health的克拉斯尼扬斯基表示。

在买方方面，估值下降可能促使战略买家（得益于2020年和2021年的资本筹集）进入市场，进行更具机会性的收购，安永的索伦森表示。尽管面临比去年“更艰难”的环境，私募股权公司也在继续寻找交易机会，他补充道。

“我认为过去两年对医疗技术的兴趣更为广泛，”硅谷银行的戴维斯说，“因此，估值的回落为一些公司提供了以更具吸引力的切入点进入市场的机会。”

医疗科技公司中，大多数尚未实现盈利，如果进入市场，可能受到估值下降的冲击最大，戴维斯表示。

“我无法想象估值会长期维持在这些水平，”戴维斯说，“就像钟摆摆向了另一个方向……我开始看到一些高质量公司以令人费解的市盈率交易。”

低迷可能导致更多公司进行对等合并，这可能使公司更具韧性，并解锁更多融资选择，诺里斯补充道。

“但问题在于，没有人喜欢成为被收购方，”诺里斯说，“每个人都喜欢成为收购方。”