美国健康险企2024年收官承压：医疗赔付率攀升，盈利前景蒙阴影

美国健康保险公司在2024年收官之际处境艰难：保险业务利润持续下滑，同时多家公司发布的业绩指引显示，医疗成本今年可能继续攀升。

第四季度，支付方在Medicare和Medicaid项目中继续承受高企的医疗支出压力。此前被视为相对安全的商业保险人群中也出现了成本上升的迹象，这暗示美国在职员工的健康状况较以往更差。

总体来看，主要上市保险公司的医疗赔付率（MLR，衡量患者护理支出的关键指标）从2023年第四季度到2024年第四季度平均上升了2.8个百分点。这一变化幅度巨大。投资者密切关注MLR的变动，因为哪怕0.1个百分点的波动，都可能意味着保险公司承保利润发生显著变化。

医疗支出增速超过保费收入

医疗赔付率上升的同时，保险公司健康福利业务的营业利润也在下降。第四季度，除Centene和Molina外，所有主要支付方的保险计划收入均低于上年同期（尽管各家公司报告的营收均实现同比增长）。

其中，CVS旗下Aetna部门的营业亏损最为严重，达到7.57亿美元，而2023年同期为盈利2.66亿美元。Humana的保险部门在第四季度也录得6.46亿美元的巨额营业亏损，较上年同期4.26亿美元的亏损进一步扩大。

Elevance的健康福利业务营业利润同比下降73%，Cigna则下降47%。相比之下，UnitedHealth受影响较小，其健康福利部门营业利润仅下降约5%。

保险公司在第四季度财报电话会议上将原因归咎于多种因素。然而，赔付率上升很大程度上可归结为一个主要趋势——政府项目成员的医疗支出增加，这一问题自2023年以来一直困扰着保险公司。

第四季度，私营Medicare Advantage计划中老年人的医疗护理成本仍高于保险公司预期。与此同时，支付方仍在消化多项导致收入下降的监管政策变化。此外，由于各州重新核查Medicaid成员的资格，导致该安全网项目的支出增加，但各州并未相应提高费率，支付方仍在承受这一成本压力。

尽管高管们去年多次承诺正与州监管机构就调整费率进行富有成效的对话，但保险公司在第四季度结束时仍表示，Medicaid成本高于其获得的偿付。负责Elevance Medicare和Medicaid业务的Felicia Norwood在上月末的投资者电话会议上表示，费率仍然“不足”。

迄今为止，只有Cigna因主要销售雇主赞助计划而免受医疗支出上升的影响。但这一情况在第四季度发生变化，其首席财务官Brian Evanko将大部分利润下滑归因于员工大额理赔的意外支出，包括专科药物和癌症治疗费用。CVS也指出其止损计划（保护雇主免受灾难性医疗支出影响）的支出有所增加。

展望2025：险企主动收缩，聚焦利润率

保险公司今年正试图重振利润，包括剥离不盈利的Medicare Advantage会员。在第四季度电话会议上，主要Medicare保险公司表示，已成功流失拖累利润率的会员，并将其他受益人转入更能控制支出的计划设计中。

Humana表示，由于计划削减，今年将流失55万名MA会员，约占其个人MA业务的十分之一。CVS首席财务官Tom Cowhey表示，预计MA会员数将较2024年底下降“高个位数”百分比，这将导致今年总会员数减少超过100万人。Centene首席执行官Sarah London表示，在2025年秋季注册期后，Centene流失了约20万名Medicare会员。

与此同时，增加Medicare会员的保险公司——UnitedHealth和Elevance——试图向投资者保证增长处于可控范围。UnitedHealth已是最大的MA保险公司，预计今年将增加80万名MA会员，增幅约10%。Elevance预计增加约28万名，增幅约8%。

两家公司高管在投资者电话会议上均表示，2024年观察到的MA成本趋势已充分计入今年的计划投标中，计划设计旨在改善利润率而非追求增长。他们特别指出HMO（健康维护组织）计划的增长，这类计划将覆盖范围限制在特定提供者，使支付方更能控制支出，以此作为开放注册后MA人群结构改善的证据。

UnitedHealth首席执行官Andrew Witty表示，对公司会员情况感到“非常满意”；Elevance首席执行官Gail Boudreaux则表示“确实满意”。同样，正在将高风险MA业务剥离给芝加哥保险公司HCSC的Cigna，其首席财务官Evanko表示，Medicare业务（包括HMO产品）出现了“有吸引力的增长”。他说：“我们已经准备好交接。”

摩根大通分析师Lisa Gill在2月的一份报告中写道，支付方“似乎优先考虑利润率而非增长，2025年推动大幅市场份额增长的公司减少。我们认为这一策略体现了审慎，也承认在动态背景下，‘不惜一切代价增长’会增加复杂性和不可预测性。”

仍处守势：成本与政策双重挑战

然而，在保险公司寻求改善利润率的同时，它们还面临其他可能使支出居高不下的问题。首先，尽管保险公司预计今年Medicaid费率将上调3%至4%，但分析师认为，偿付与疾病严重程度之间的脱节至少将持续到2025年上半年。

同样，保险公司正敦促联邦政府在春季给予Medicare健康的支付上调，理由是老年人护理支出持续高企。根据财务展望，七家主要上市支付方中有四家预计今年医疗成本占保费的比例将高于2024年。（值得注意的是，CVS和Humana均预计今年MLR将下降，而这两家公司在去年经历了最严重的医疗成本上升。）

华盛顿方面也给该行业带来重大不确定性。随着国会共和党人寻求为总统唐纳德·特朗普的税收计划提供资金，削减Medicaid的可能性越来越大。任何联邦Medicaid支出的削减都将重创Centene和Molina等保险公司，这些公司主要收入来自该安全网项目（且不运营可对冲保险部门波动的健康服务业务）。

此外，许多市场观察人士预计，国会将允许针对《平价医疗法案》（ACA）计划的更慷慨补贴在今年年底到期。补贴的消失——加上特朗普政府减少对支持交易所的组织的资助——可能导致数百万人明年失去ACA保险。这对Centene等依赖稳定ACA利润率来抵消Medicare和Medicaid波动影响的保险公司来说，也是一个严重问题。

保险公司还面临提升公众信任的重大障碍。此前，UnitedHealthcare首席执行官Brian Thompson遇害事件加剧了公众对支付方在控制美国人获得医疗服务方面所扮演角色的既有愤怒。

在投资者电话会议上，支付方高管将美国医疗行业的问题归咎于其他参与者，包括患者就诊率上升以及医院和制药公司涨价，同时也承认自身可以改进。一些人做出了改革承诺。UnitedHealth的Witty表示，将改进理赔处理、程序审批和会员沟通；Humana首席执行官Jim Rechtin则表示，将致力于改善预防保健、沟通和导航服务。

Cigna更进一步，承诺让客户获得医疗和药房服务更便宜、更容易，并在财报电话会议约一周后宣布了具体行动，例如将高管奖金与客户满意度挂钩。